梦百合603313：内销快速推进Q1核心业务盈利回升

事件:公司公布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入81.39亿元，同比增长24.64%；归母净利润为-2.76亿元，同比下降172.78%。2022年一季度实现营业收入21.43亿元，同比增长13.46%；归母净利润3082.23万元，同比下降44.23%，扣非后净利润同比增长48.13%。点评:国内市场持续快速增长，国内电商、沙发、床上用品品类的贡献有所增加。分地区来看，2021年海外和国内收入分别增长21%和46%。分品牌看，2021年，自有品牌和其他品牌收入分别增长8%和29%。分产品看，2021年床垫、枕头、沙发、电动床、床上用品收入分别增长22%、12%、34%、15%、52%，1Q22分别变化+18%、-18%、-5%、+18%、+3%。渠道方面，2021年，门店、线上业务、大宗业务的销售收入同比变化分别为+42%、-6%和+19%。其中，国内分销和电商收入同比分别增长59%和39%，保持快速发展态势。1Q22门店、线上业务和大宗业务销售收入同比分别变化-0.2%、-18%和+25%，其中国内分销和电商渠道收入同比分别变化-11%和+25%。在门店扩张方面，2021年，MLILY梦幻百合门店数量为470至1090家，朗乐福门店数量为32至243家，MOR门店数量为38家，西班牙玛特蕾斯门店数量为14至93家。21年末，门店总数达到1464家。20年来零售业务毛利率稳定，大宗毛利率承压，1Q22盈利能力有所提升。2021年，公司综合毛利率为28.5%，同比下降5.5个百分点，主要原因是原材料成本上行和杂项运输成本增加。分产品来看，2021年床垫、枕头、沙发、电动床、床上用品的毛利率变化分别为-7.1pct、-5.5pct、+1pct、-3.7pct和-0.6 pct；分地区来看，2021年，境内外毛利率分别下降1.2pct和6 PCT分渠道来看，2021年，门店、线上和大宗业务的毛利率变化分别为+0.1pct、+9.5pct和-10.9pct，零售业务的毛利率整体稳定，表明公司在零售市场良好的定价能力。2021年，公司的销售、管理、R&D和财务费用率与去年同期相比分别变化了+2.6个百分点、+1.1个百分点、-0.2个百分点和-0.1个百分点。销售费用率的增长主要是由于销售渠道费、员工工资和广告费的增长，以及管理费用率中主要员工的工资、折旧摊销、办公费和咨询费的增长，以及海外生产基地的扩张。1Q22公司综合毛利率为29.2%，同比微涨0.3个百分点。销售、管理、R&D和财务费用率分别同比变化-0.8%、0.7%、0.4%和+0.5%。由于营业外收入减少，归母净利润增速慢于扣非后净利润增速。盈利预测:公司产能全球布局初具规模，海外基地运营管理已逐步步入正轨。未来，预计通过不断提高效率和降低成本，盈利能力将逐步上升。国内市场空间广阔。22年来，围绕600家新店的渠道布局目标，全力拓展国内销售网点，品类布局日益丰富，创造了新的增长动力。预计2022-2023年归母净利润分别为4.87亿元和6.41亿元，目前股价为2022年对应PE的10x。风险因素:疫情大规模爆发的风险，原材料成本大幅上涨的风险。

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